回顧11月電解銅價格，持續維持著窄幅震蕩走勢，預計在短期內將此種趨勢，同時受美元指數走強和煤炭價格波動等因素的共同影響，銅價小幅波動，銅價主要運行于6.87萬-7.17萬元/噸區間。電解銅現貨價格呈高位震蕩走勢。
　　

　　一、中長期銅礦供應維持寬松預期

　　
　　10月末，秘魯Las Bambas采礦道路被封鎖，Antamina銅鋅礦被迫停止運營，我國西北陸運口岸受疫情影響運輸，部分銅精礦在口岸堆積，給冶煉廠原料供應帶來壓力，銅精礦加工費出現小幅回落。SMM消息顯示，Antamina銅鋅礦近期恢復運營，礦端干擾減弱。目前銅礦生產穩定，冶煉廠短期購貨需求基本結束，海外礦山與國內冶煉廠即將進行第二輪長單洽談，年內銅精礦加工費將于60美元/噸位置運行。
　　
　　進口方面，國內10月銅礦砂及其精礦進口量為179.7萬噸，同比增長6.3%，環比下降14.9%；1-10月，銅礦砂及其精礦進口量為1918萬噸，同比增長6.1%。整體來看，雖然銅礦生產存在短期干擾，帶來月進口量的環比下降，但全球銅礦新增產能逐步釋放，整體銅礦進口量仍維持同比增長態勢。

　　
　　二、精煉銅供應穩中偏緊

　　
　　產量方面，SMM統計，10月份，國內電解銅產量為78.94萬噸，環比下降1.7%，同比下降3.9%。10月份，電解銅產量的下降主要是受限電及冶煉廠檢修影響，山東、江蘇、浙江、廣西以及云南地區冶煉廠產量受限。10月下旬以來，限電出現明顯緩解提振11月精煉銅產量，但需要關注的是，國內疫情及廣西地區冶煉廠檢修遇到意外事故延遲復產進程，給精煉銅產量增長帶來一定影響，增量預計有限。
　　
　　進口方面，海關數據顯示，9月份，國內精煉銅進口量為25.99萬噸，環比增長3.5%，但同比大幅下降，降幅高達50%；1-9月，精煉銅進口增速亦呈下降趨勢。10月份，隨著銅價滬倫比值下行，國內部分冶煉廠已有電解銅出口，10月份進口量仍有下降預期。11月下旬，在低庫存及海關限開發票問題的影響下，電解銅現貨升水飆升，如果發票問題難以解決，則國內升水難見大幅回落，將帶動進口增長。據SMM調研，部分進口客戶在面臨缺乏進項票及保證金占用時間較長的顧慮時，其進口貨物意愿受到抑制，進口情況是否改善仍有待觀察。
　　
　　拋儲方面，下半年以來，國儲局拋儲持續推進，截至目前，國儲局共計拋儲銅4次，總拋儲量為11萬噸，少于市場預期，且目前暫無后續拋儲公告，年內是否有后續拋儲具有較大不確定性，對精煉銅供應的補充不足。
　　
　　整體來看，年內精煉銅供應逐步轉向寬松，但仍存在一定的擾動因素，將維持穩中偏緊格局。
　　

　　三、國外廢金屬標準收緊

　　
　　11月份以來，電解銅現貨升水較高，帶來相關產品價格上漲，精廢銅價差再次擴大，廢銅替代作用加強，下游銅材加工企業對廢銅的消費有增長預期，廢銅供應將環比收緊。
　　
　　從國外政策方面來看，馬來西亞收緊廢金屬進口標準的實施時間再度推遲，將于明年執行。據SMM調研，自9月份馬來西亞公布擬收緊廢金屬進口標準后，并未進一步公布詳細的執行細則或配套措施，未來能否如期落實依然存在較大的不確定，對國內廢銅供應的影響或低于預期。
　　
　　此外，歐盟將修訂固體廢物運輸條例，擬禁止固體廢物出口至固廢處理達不到歐盟標準的第三方國家。未來2-3月內，歐盟到港中國的廢料可能明顯減少。整體來看，國外陸續提高固廢處理標準，政策有收緊的趨勢，長期來看，將不利于國內廢銅的進口，廢銅供應預計仍偏緊。
　　
　　四、后市展望
　　
　　綜上所述，現階段滬銅價格處于上有壓制、下有支撐的狀態。美元走強帶來宏觀壓制仍將持續，低庫存及現貨高升水形成下方較強支撐，銅價仍以區間震蕩走勢為主。在市場帶動下可能會出現小幅反彈，但受美元走強，反彈空間有限，難有明顯變化，長遠看明年應重點關注美聯儲加息實際執行情況和市場預期之間的差異，彼時金融屬性將占據主導作用，影響銅價走勢。